發(fā)布時間：2013-02-03 來源于：廣東廣信君達律師事務所劉東栓
經(jīng)國務院批準，中國證監(jiān)會于2005年4月29日宣布啟動股權分置改革試點工作。隨后，中國證監(jiān)會就推出了股權分置改革的兩批試點上市公司（共46家）。隨著股權分置改革試點的啟動，表明了政府開始著手解決股權分置這一困擾我國證券市場發(fā)展的重大制度問題。
一、股權分置的由來及所存在的問題
通俗的講，股權分置是指上市公司的一部分股份上市流通，一部分股份暫不上市流通。股權分置是近年來才出現(xiàn)的新名詞，但股權被分置的狀況卻由來已久。早在上世紀90年代初期，為盡快把資本市場組建起來，同時避免國有資產(chǎn)流失，有關部門提出了“國有存量股份不動，增量募集股份流通”的股權設置暫行模式。1992年國家體改委等部門聯(lián)合頒布的《股份制企業(yè)試點辦法》就把股權設置為四種形式，即國家股、法人股、個人股和外資股，國家股、法人股和外資股不在二級市場上流通。 股權分置制度在很多方面制約了資本市場的規(guī)范發(fā)展。首先，使上市公司非流通股股東與流通股股東的利益沖突相互交織。具體表現(xiàn)在非流通股股東的利益關注點多在于上市公司資產(chǎn)凈值的增減，而流通股股東的利益關注點多在于二級市場的股票價格，客觀上形成了非流通股東和流通股東的“利益分置”。 其次，不利于上市公司的并購重組。以國有股份為主的非流通股轉讓市場是一個參與者有限的協(xié)議定價市場，交易機制不透明，價格發(fā)現(xiàn)不充分，嚴重影響了國有資產(chǎn)的順暢流轉和估值水平。 第三，股權分置也影響了證券市場的定價機制。在股權分置的格局下，股票的定價除了考慮上市公司的基本因素外，還應考慮包括暫不上市流通的非流通股的預期。因非流通股不能上市流通，直接導致了上市公司的流通股本規(guī)模相對較小，股市投機性強，股價波動較大等其他不利因素的形成，同時也制約著證券資本市場的國際化進程和產(chǎn)品創(chuàng)新。
二、股權分置改革的內容與程序
股權分置改革內容主要是非流通股股東向流通股股東支付一定的對價以換取非流通股股份的可流通。
截至2005年6月30日，我國共有1378家上市公司，上市公司股本總額為7356億股，其中非流通股4694億股，占64％。由于平均每家上市公司中非流通股份的比例高達2／3，這產(chǎn)生了兩個后果：其一，可流動股份供應數(shù)量低，直接導致流通股股東以過高的價格在一級市場申購和在二級市場入市；其二，數(shù)量龐大的非流通股一旦并軌流通，將產(chǎn)生巨大的市場風險。因此在非流通股股份流通前，非流通股股東向流通股股東支付一定的對價是有其歷史和現(xiàn)實原因的，對此，國務院頒布《國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》和中國證監(jiān)會發(fā)布的《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》中規(guī)定了在解決股權分置進程中必須貫徹向流通股股東對價補償?shù)脑瓌t。???? 上市公司制定出股權分置改革方案后，公司股東大會就股權分置改革方案做出決議，必須經(jīng)參加表決的股東所持表決權的三分之二以上通過，并經(jīng)參加表決的流通股股東所持表決權的三分之二以上通過。股權分置改革方案通過后，還應取得政府主管部門審批同意。之后，上市公司的非流通股股東按照股權分置改制方案使其持有的股票逐步獲得上市流通。 目前，股權分置改革在試點范圍內進行，隨著股權分置改革的全面推行，將從根本上解決這一長期困擾我國資本市場穩(wěn)定發(fā)展的歷史遺留問題，為資本市場的健康發(fā)展奠定基礎。通過股權分置改革，也將促使股份公司已發(fā)行股票不能全部流通的問題逐步得以解決，而且還平衡了股份公司非流通股股東與流通股股東之間的利益關系，實現(xiàn)了雙方共贏。???? 三、股權分置改革與法律問題
目前在股權分置改革中，試點公司非流通股股東均做出了支付對價的承諾。這些承諾盡管各不相同，但內容均具體確定，非流通股股東且作出了明確的愿意接受約束的意思表示，已經(jīng)構成法律上的要約，對非流通股股東具有法律約束力。 根據(jù)《上市公司股權分置改革試點業(yè)務操作指引》規(guī)定，上市公司制定出股權分置改革方案后，應當聘請律師就股權分置改革發(fā)表法律意見。因此，律師應積極參與股權分置改革。 2005年8月9日
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